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记者丨韩璐 编辑丨谭璐温州医药首富李革，拿下一家同行。
1 月 14 日晚，他实控的药明合联，宣布将以现金要约方式，以 31 亿港元的估值，约合 28 亿人民币，控股东曜药业。
李革的药明系较为慷慨，出价 4 港元 / 股，相较 12 月下旬 2 港元左右的股价，刚好溢价一倍，考虑部分购股权注销价为 1.7665 港元，其要约最高代价约 27.9 亿港元。
东曜药业是行业新兵，2020 年才转型从事合同外包服务（CDMO），其有李氏所看重的 ADC（抗体药物偶联物）产能与专业储备。
"东曜在 ADC 的成熟布局，可快速解决药明的产能瓶颈，把握商业化窗口，也能强化其一体化服务能力与地理协同。"
头豹研究院医疗行业分析师钟琪告诉《21CBR》记者，对东曜而言，加入药明系能依托龙头企业资源，获得稳定、广阔的空间。
稍感突然的是，收购决定发布次日，李革等一致行动人，又大举减持药明生物（药明合联控股股东）1.5 亿股，合计变现约 57.8 亿港元。
这名 515 亿身价的富豪，一手做强业务，一手也高位减仓。
良好归宿
李革的这笔收购，此前已有传闻。
2025 年 12 月末，东曜短暂停牌，市场就有猜测。其复牌首个交易日，收盘暴涨 67.6%，以 4.19 港元 / 股报收，超过要约收购价。
可见，市场乐见药明系的开价，看好东曜新归宿。
来源：东曜药业
李革看中的东曜药业，成立于 2009 年，最初从事抗肿瘤生物药研发。
2021 年末，其首款靶向药"朴欣汀"获批上市，此后增长势头迅猛，2024 年营收突破 10 亿，首次实现年度盈利。
可惜，生物类似药竞争激烈，东曜没能坚持原研药，为寻求出路，其在 2020 年全面转型为 CDMO，其后终止自研了 10 年的 ADC 项目。
管理层止损药物研发后，在 ADC 偶联工艺、质量控制、产能的积累，刚好成为其转型的资本。尤其难得的是，其拥有集抗体、ADC 原液和制剂于一体的同厂 ADC 商业化生产车间。
来源：东曜药业
只是，CDMO 属于重资产行业，具有较高壁垒，受制于工艺、人才、获客能力等瓶颈，东曜业务体量占比很小。
2025 年 1-6 月，其 8 成收入依赖药品销售，外包服务仅有 7730 万收入，约为药明合联同期收入的 3% 左右。
"市场份额向头部集中趋势显著，存在二八法则，中小型 CDMO 生存面临一定困难。"钟琪告诉《21CBR》记者。
由此，东曜股价长期低迷，一直在 1.5-2 港元低位徘徊，市值 15 亿港元左右。
2025 年 10 月，资深高管刘军因个人原因，辞任东曜执行董事、CEO，股东维梧资本的合伙人付山接任董事长。
由资本一方接手，也为药明系入主，可能提供了便利。
据披露，李革所控制的药明合联，计划获取不少于 60% 的东曜股权。
截至 1 月 14 日，药明已与东曜五方股东，签署有不可撤销承诺，若其兑现承诺，将有望获得 60% 的股权，完成该笔要约。
乘上药明的大船，对东曜的主要股东来说，也是套现离场的好机会。
站稳市场
李革对东曜抛出橄榄枝，是基于产能扩张的需求。
他本是医药圈代工大王，2020 年，他成立药明合联，专攻 ADC 生物偶联物 CRDMO（合同研究、开发和生产），其三年后在港股独立上市。
2024 年，药明合联的营收达到 40 个亿，在 ADC CDMO 领域排名全球第二，且增长飞快，2025 年上半年增速 62.5%。
据高管透露，按 2025 年营收计，其全球市占率超 24%。
截至 2025 年末，药明合联的全球客户数，已有 630 家，全球制药公司的前 20 强，14 家已经成为客户，iCMC（一体化化学、制造和控制）项目总数达到 252 个。
李革拥有大把客户和项目资源，这恰是东曜所缺少的。
钟琪表示，龙头 CDMO 厂商，多采取纵向整合、横向扩张的发展战略，一边填补业务空白，打造一站式服务，一边收购同类制药企业的闲置产能。
东曜恰搭建有 ADC 一体化平台，坐拥国内稀缺的产线，有一支从研发到生产的全流程专业团队，加上总部苏州的区位，又处在药明合联长三角的布局内。
就此次收购，李革等解释了两大重点——产能和市场。
其可快速获取东曜在中国的成熟营运产能，同时借助东曜积累和资源，丰富自身项目组合、扩大客户群。
相比花 3-5 年自建产线，药明系节省爬坡时间，也少了一个潜在对手。
来源：东曜药业
这笔交易，李革计划资金全部由内部筹集，他的地位也较为强势，已表态不会提高要约价，亦不保留提价权利。
药明系将保留东曜药业的上市主体地位，并提名新董事，短期内不会改变现有的业务运营及核心团队。
这样的话，其能给予东曜部分股东增值的空间。
全球扩产
目前，ADC 的细分产业，正步入黄金发展期。
据统计，2025 年全球 ADC 药物规模预计约 172 亿美元，2023-2032 年，预估复合年增长率高达 30.6%。
于李革有利的是，ADC 药物开发复杂，外包率高达 70%，高于一般生物药。
ADC 药物的结构和功能
这位顶级"乙方"，ADC 外包服务生意暴涨。药明合联已预告，2025 年预计营收、净利均同比增长超四成。
这带动股价维持在高位，截至 1 月 16 日，其市值维持在 900 亿港元左右。
2025 年，李革也以 515 亿元的家族财富，登上胡润百富榜。他控制的药明康德、药明生物、药明合联，三家总市值超过 6000 亿港元。
市场高速增长，也要求追加投入。
"不扩产或者没有资金扩产，很难拿得住大单子，这非常现实，慢慢也成为很重要的护城河。"
据药明合联 CEO 李锦才最新透露，预计未来三年内（2026-2029 年），其将投入超 70 亿元，用于国内外偶联、制剂及载荷连接子设施扩张。
2025 年中，药明合联在新加坡的基地竣工，预计今年上半年投产运营。
截至去年 6 月，其账面共有现金 9.7 亿元。其后，以配售等形式，又筹资 27 亿港元，为扩张做准备。
据悉，团队正在评估机会，以完善全球化生产网络布局，巩固在生物偶联药物 CDMO 领域的领先地位，预计在 2030 年海外产能占比达到 3-4 成。
药明合联的态势，也为李革的资本体系，带来真金白银。
2025 年，他通过药明康德旗下主体，四度减持药明合联，套现近 64 亿，为前者增厚利润，药明系旗舰的年盈利，高达 191.5 亿元。
此番再度套现 57.8 亿港元，同样受益于行业的高景气度。
对李革来说，一路业务做强，一路落袋为安，节奏匹配得恰当好处。
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